來源：鵬盛視點

 

前言

 

2024年1月12日，證監(jiān)會舉行新聞發(fā)布會，證監(jiān)會發(fā)行司司長嚴伯進、上市司副司長郭瑞明對相關(guān)問題進行了答復(fù)，筆者對主要內(nèi)容進行了分析解讀，主要包括以下部分：

新股發(fā)行：強調(diào)2024年注冊制下IPO新股發(fā)行仍然是處于收緊階段，源頭嚴把關(guān)將是常態(tài)化。

新股定價：突出注冊制下新股發(fā)行定價效率提升，強調(diào)形成市場競爭博弈和優(yōu)劣分化。

增持回購：強調(diào)上市公司需要積極主動，參與增持回購，向市場傳遞正面信號。

逆市布局：提到行業(yè)機構(gòu)逆市布局成為市場共識，強調(diào)對市場前景的信心。鼓勵行業(yè)機構(gòu)采取逆市策略，積極看好后市。

分紅穩(wěn)定性：強調(diào)上市公司要常態(tài)化分紅機制，提高現(xiàn)金分紅，增加投資者的獲得感。

一

 關(guān)于IPO新股發(fā)行

答復(fù)原文：

證監(jiān)會下一步對新股發(fā)行節(jié)奏有何考慮？ 嚴伯進，發(fā)行司司長回復(fù)：2023年8月底以來，證監(jiān)會根據(jù)統(tǒng)籌一二級市場平衡的需要，加強逆周期調(diào)節(jié)，階段性收緊IPO，合理把握新股發(fā)行節(jié)奏。2023年全年，滬深市場核發(fā)IPO批文245家，啟動發(fā)行237家。這其中，2023年1月到8月核發(fā)IPO批文213家，啟動發(fā)行193家；2023年9月到12月核發(fā)批文32家，啟動發(fā)行44家。市場能感受到，去年9月到12月，月均核發(fā)批文和啟動發(fā)行數(shù)量明顯下降。 下一步，證監(jiān)會和交易所將繼續(xù)把好IPO入口關(guān)，從源頭提升上市公司質(zhì)量，做好逆周期調(diào)節(jié)工作，科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，更好促進一二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。

關(guān)鍵詞：逆周期調(diào)節(jié)、新股發(fā)行常態(tài)化、發(fā)行數(shù)量明顯下降、源頭提升上市公司質(zhì)量、一二級市場協(xié)調(diào)平衡。

1.什么是逆周期調(diào)節(jié)？

逆周期調(diào)節(jié)是指在經(jīng)濟周期波動中，在經(jīng)濟過熱期時采取緊縮性政策，通過提高利率、減少貨幣供應(yīng)等手段來抑制過度熱炒，防止通貨膨脹，以平穩(wěn)經(jīng)濟波動，防范和化解系統(tǒng)性風險。而在經(jīng)濟衰退時，采取擴張政策，通過降低利率、增加財政支出等手段來刺激經(jīng)濟增長，減緩衰退的影響。這是一種調(diào)控經(jīng)濟的手段，目的是緩解經(jīng)濟周期的波動，維護經(jīng)濟的穩(wěn)定和可持續(xù)增長。

2.監(jiān)管目的是什么？

目前收緊IPO政策，筆者認為目的是避免資本市場的過度泡沫，提升二級市場上市公司質(zhì)量；對IPO市場來說，逆周期調(diào)節(jié)政策的主要是調(diào)整IPO節(jié)奏、適當限制再融資、規(guī)范股東減持。其中新股發(fā)行數(shù)量的控制旨在平衡資本市場的供需關(guān)系，使其更好地適應(yīng)整體經(jīng)濟環(huán)境。

3.階段性收緊IPO，目前情況怎么樣？

階段性收緊IPO政策主要是為了維護一二級市場的平衡，防范和化解可能出現(xiàn)的金融風險，確保市場的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，從這幾個月的市場情況看，主要體現(xiàn)在這幾個方面。

審批過程調(diào)整，階段性收緊IPO政策導(dǎo)致新股的審核標準提高，審批過程更為嚴格，使得企業(yè)上市的門檻提高，IPO上市公司的質(zhì)量一定程度得到優(yōu)化。

發(fā)行數(shù)量減少，目前政策實施導(dǎo)致了新股發(fā)行的減少，監(jiān)管部門還是想防止市場供應(yīng)過多，上市公司質(zhì)量下降，從而在源頭上提升二級市場的質(zhì)量。

新股發(fā)行常態(tài)化，也說明2024年新股發(fā)行仍然趨于嚴格，減少IPO對市場的短期波動。促進一二級市場的協(xié)調(diào)平衡發(fā)展，確保資本市場和實體經(jīng)濟之間的良好關(guān)系。

總體而言，這一階段性收緊IPO政策的出發(fā)點是為了在經(jīng)濟周期內(nèi)保持市場的健康發(fā)展，避免激進的投機行為和不穩(wěn)定的市場波動。

二

關(guān)于IPO新股定價

答復(fù)原文：

注冊制下IPO新股發(fā)行定價效率大幅提升，如何看待當前個別新股定價過高、超募現(xiàn)象？   嚴伯進，發(fā)行司司長回復(fù)：目前，新股發(fā)行承銷機制運行總體平穩(wěn)，市場化發(fā)行定價功能逐步發(fā)揮，新股超募和募不足現(xiàn)象并存，表明競爭博弈、優(yōu)劣分化的發(fā)行生態(tài)正在形成。 針對極端超募現(xiàn)象，證監(jiān)會和交易所堅持從嚴監(jiān)管，監(jiān)測約束異常報價行為，督促發(fā)行人和承銷機構(gòu)充分提示風險、審慎定價，嚴肅查處詢價定價環(huán)節(jié)違規(guī)行為。從效果看，2023年9月到12月，新股發(fā)行平均市盈率有所回落，與可比上市公司平均市盈率的比值明顯下降，未出現(xiàn)大比例超募。

關(guān)鍵詞解讀：

市場化發(fā)行定價功能：強調(diào)市場力量在新股定價中的作用，通過市場機制來決定新股的價格，強調(diào)市場參與者的定價決策。

發(fā)行生態(tài)形成：意味著在新股發(fā)行領(lǐng)域，競爭、優(yōu)劣分化的格局逐漸形成，市場機制逐漸發(fā)揮作用。

超募和募不足現(xiàn)象并存：反映市場投資者對不同新股的認知和投資預(yù)期有差異。

堅持從嚴監(jiān)管：證監(jiān)會和交易所對于極端超募現(xiàn)象采取從嚴監(jiān)管措施，監(jiān)測異常報價行為，要求發(fā)行人和承銷機構(gòu)充分提示風險，嚴肅查處違規(guī)行為。

未出現(xiàn)大比例超募：表示在所觀察的時間段內(nèi)，監(jiān)管措施對市場起到了一定的調(diào)控作用。

1.新股超募和募不足現(xiàn)象并存反映了什么情況？

不同投資者對于新股的認知和預(yù)期存在差異，導(dǎo)致一些新股面臨超募，認購需求遠超過實際融資需求；而另一些新股可能募資不足，投資者對其興趣相對較低。

這種差異化現(xiàn)象說明市場在對待新股時開始體現(xiàn)出對公司基本面、行業(yè)前景等方面的不同看法。市場對高質(zhì)量公司的熱烈追捧與對風險較高公司的保守態(tài)度共同推動了這一現(xiàn)象。

形成的原因：筆者認為這種現(xiàn)象是由于投資者對市場的不同信息解讀、對行業(yè)和公司前景的不同判斷，以及對投資風險的不同感知等多方面因素的綜合作用。

總體而言，超募和募不足現(xiàn)象的并存反映了市場對新股的反應(yīng)和投資者之間的差異，進而推動了發(fā)行市場逐漸形成競爭博弈和優(yōu)劣分化的生態(tài)。這也強調(diào)了在注冊制下，市場機制更為活躍，投資者更加關(guān)注公司的基本面和前景，目的是形成了更為復(fù)雜而有活力的新股發(fā)行生態(tài)。

三

關(guān)于增持回購

答復(fù)原文：

上市公司增持回購一直都在積極響應(yīng)，近期進展情況如何？ 郭瑞明，上市司副司長回復(fù)：近三年，滬深兩市年均537家公司披露回購方案、擬回購金額1462億元；年均628家實施回購、回購金額1016億元。年均367家公司披露股東增持計劃、擬增持金額259億元。 2023年11月至今兩個多月以來，上市公司回購增持更加積極主動，持續(xù)向市場傳遞正面信號。期間，滬深兩市共309家公司新增披露回購增持計劃，金額上限428億元，披露家數(shù)和金額上限同比增長189%和85%；從公告的實施情況看，514家公司在此期間實際回購增持金額超過277億元，實施家數(shù)及金額同比增長46%和71%。具體來看，龍頭公司“大手筆”回購增持，保利發(fā)展回購上限達20億元，三安光電、晶合集成、恒逸石化、合盛硅業(yè)回購上限達10億元，銀泰黃金、陸家嘴等公司控股股東預(yù)計增持上限超過20億元。央國企回購增持主動性進一步提升，59家央國企新增回購增持計劃，公告家數(shù)同比翻倍，不少公司為首次實施?？苿?chuàng)板公司繼續(xù)積極參與，37家科創(chuàng)板公司新增回購計劃，擬回購金額上限合計34億元，目前共有100余家科創(chuàng)板公司處在回購增持實施進程中。

關(guān)鍵詞：上市公司回購增持、同比增長46%和71%、回購方案和實施情況、龍頭公司、央國企、科創(chuàng)板公司、市場積極信號。

1.什么是上市公司增持回購？

上市公司增持回購是指上市公司以購買其自身已發(fā)行的股票為目的，以實現(xiàn)減少公司流通股數(shù)量、提升每股收益、提高股價等目標的行為。公司通過回購自己的股票，通常會將其收歸公司自有股份，從而影響公司的股本結(jié)構(gòu)。

2.公司回購有什么作用？

首先提升每股收益（EPS）和股價，通過減少流通股數(shù)量，公司可以實現(xiàn)每股收益的提升，增加股東每股所獲得的收益。減少流通股數(shù)量可以提高每股的稀釋效應(yīng)，有助于提高股價，降低了市場的供給，為公司股價的穩(wěn)步上升提供支持，通過提高每股收益和股價，公司的市值可能會得到提升，對公司估值產(chǎn)生積極影響。

其次發(fā)出積極信號，公司回購自己的股票被市場視為對公司未來前景的積極信號，顯示管理層對公司的信心。

最后是股權(quán)調(diào)整，如果回購股份用于公司員工持股計劃、股權(quán)激勵計劃等，避免增發(fā)，可以降低對股權(quán)的稀釋，維護現(xiàn)有股東權(quán)益。也可以用于股本結(jié)構(gòu)調(diào)整，回購后的股票常常成為公司自有股份，從而影響公司的股本結(jié)構(gòu)，減少流通股數(shù)量。

所以整體看，在二級市場低迷的情況下，公司回購行為有利于提升公司股價和市值，提升投資者信心。

四

關(guān)于逆市場布局

答復(fù)原文：

在行業(yè)機構(gòu)逆市布局權(quán)益類基金方面，證監(jiān)會有何支持舉措？近期成效如何？ 林曉征，機構(gòu)司副司長回復(fù)：2023年以來，逆市布局已成為市場共識。行業(yè)機構(gòu)普遍認為，一方面，中國經(jīng)濟回升向好、長期向好的基本趨勢沒有變；另一方面，當期A股市場估值水平已處于歷史低位，長期看已具備較高的投資價值。現(xiàn)階段面臨較好的逆市布局時間窗口，有利于投資者獲得較好的投資回報。 2023年，行業(yè)機構(gòu)積極加大權(quán)益類基金逆市布局力度，表明了堅定看好中國經(jīng)濟和資本市場未來表現(xiàn)的信心。一是在產(chǎn)品注冊方面，2023年全年獲批產(chǎn)品中，權(quán)益類基金占比72%，較2022年提高了28個百分點；二是在基金募集方面，盡管權(quán)益類基金募集整體規(guī)模有所回落，但呈現(xiàn)產(chǎn)品募集數(shù)量提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，權(quán)益類基金募集數(shù)量由2022年的706只增加至763只，占比由2022年的49%提升至60%；三是發(fā)起式權(quán)益類基金明顯增加，整體數(shù)量達313只，較2022年接近翻倍。這些都充分表明，公募基金管理人堅定投資信心，積極看好后市，愿意與投資者實現(xiàn)更高利益綁定。展望未來，權(quán)益類基金仍有廣闊發(fā)展空間。

關(guān)鍵詞：逆市布局、證監(jiān)會支持、經(jīng)濟回升、A股估值低位、時間窗口、產(chǎn)品注冊增加、基金募集和結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)起式權(quán)益類基金、逆周期布局激勵約束機制、長期投資、價值投資、廣闊發(fā)展空間。

1.何為權(quán)益類基金逆市布局？

指在市場整體不景氣或下跌的情況下，基金管理人采取積極策略，增加對權(quán)益類資產(chǎn)的配置和投資。這種行為通常表明基金管理人對市場的反向判斷，即認為市場的低迷時機是進行逆市投資的良好機會。

2.逆市布局主要用于什么？

獲取低估值資產(chǎn)，在市場低迷時，許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能被低估，逆市布局的目的之一是尋找低估值的權(quán)益類資產(chǎn)，以獲取長期增值潛力。

長期價值投資，逆市布局是一種長期價值投資策略，基金管理人認為市場的短期波動不影響公司的長期價值，因此選擇在低谷時期進行投資。

利用市場底部機會，基金管理人認為市場底部是投資的良機，通過逆市布局，力求在市場反彈時獲取更大的回報。有助于提升基金的業(yè)績表現(xiàn)，吸引更多投資者。

3.逆市場布局對二級市場的影響？

從正面看，基金逆市布局將視為對市場的信心表現(xiàn)，有助于改善二級市場長期低迷的現(xiàn)狀。改善資本市場流動性，特別是在市場低迷時，基金的買入行為對二級市場的交易量產(chǎn)生支撐作用。基金逆市布局對投資者情緒也會產(chǎn)生積極影響，因為基金管理人的行為被視為對市場的樂觀判斷。

筆者認為逆市布局同樣伴隨著風險，如果二級市場持續(xù)下跌，投資虧損仍然將是常態(tài)。所以逆市布局時還是需要綜合考慮市場因素、經(jīng)濟環(huán)境等整體大環(huán)境因素。

五

關(guān)于分紅

答復(fù)原文：

請上市司副司長（主持工作）郭瑞明先生介紹上市公司分紅工作。 郭瑞明，上市司副司長回復(fù)：為進一步健全上市公司常態(tài)化分紅機制，推動增強投資者回報，促進市場平穩(wěn)健康發(fā)展，我會持續(xù)完善制度供給，修訂現(xiàn)金分紅相關(guān)規(guī)則。2023年12月15日，發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》《上市公司章程指引》及交易所相關(guān)自律監(jiān)管規(guī)則，推動提高上市公司現(xiàn)金分紅的均衡性、及時性、穩(wěn)定性和投資者獲得感。一是進一步明確現(xiàn)金分紅導(dǎo)向，推動提高分紅水平。二是簡化中期分紅程序，推動進一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏。三是加強對異常分紅行為的約束。規(guī)則完善將有助于推動上市公司增強投資者回報，更好引導(dǎo)公司專注主業(yè)，促進市場平穩(wěn)健康發(fā)展。我會將在尊重公司自治的基礎(chǔ)上，更好發(fā)揮監(jiān)管的引導(dǎo)約束作用，推動上市公司不斷增強分紅意識，優(yōu)化分紅方式，培育分紅習(xí)慣，提高現(xiàn)金分紅水平，進一步增強投資者獲得感。

關(guān)鍵詞：上市公司分紅、常態(tài)化分紅機制、市場平穩(wěn)健康發(fā)展、現(xiàn)金分紅相關(guān)規(guī)則修訂、分紅穩(wěn)定性、分紅水平提高、中期分紅程序簡化、優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏、分紅意識增強、現(xiàn)金分紅水平提高、投資者獲得感增強。

1.如何看待提高分紅水平和簡化中期分紅？

提高分紅水平：意味著公司向股東返還更多利潤，可以增強投資者的回報。增強投資者回報有助于提升公司股價吸引力，促使更多投資者持有公司股票，提高市值。也將促進市場穩(wěn)定健康發(fā)展，分紅機制的改善可以促進市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展，吸引更多長期投資者，減少投機性行為。有助于降低市場波動性，提高市場的長期穩(wěn)定性，為公司和投資者創(chuàng)造更加可持續(xù)的投資環(huán)境。

簡化中期分紅程序：可以使分紅更加靈活，適應(yīng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。有助于提高公司對市場變化的應(yīng)變能力，更好地利用公司的盈利狀況進行分紅，提高靈活性。

而且提高分紅水平可以引導(dǎo)公司專注于經(jīng)營主業(yè)，避免過多保留利潤導(dǎo)致過度投資或浪費。提高公司經(jīng)營效率，使公司更加聚焦核心業(yè)務(wù)，提升整體競爭力。培育分紅習(xí)慣可以讓投資者更加習(xí)慣于公司的分紅政策，形成長期投資的理念，穩(wěn)定公司的股東結(jié)構(gòu)。

總體而言，提高分紅水平和簡化中期分紅程序旨在創(chuàng)造更加投資者友好的環(huán)境，促進市場的長期健康發(fā)展，增強市場的吸引力和可持續(xù)性。

五

總結(jié)

綜上所述，通過對證監(jiān)會新聞發(fā)布會的分析，我們可以看出，監(jiān)管部門主要目的是穩(wěn)定資本市場健康發(fā)展，通過加強對異常現(xiàn)象的監(jiān)管，鼓勵上市公司回購增持，支持機構(gòu)逆市布局，保持市場對未來健康發(fā)展的信心。促進長期投資，通過收緊新股發(fā)行、分紅等措施，鼓勵公司和機構(gòu)更加注重長期投資，減少投機性行為。

IPO作為二級市場的源頭， 2024年仍然會加強對新股發(fā)行的監(jiān)管，繼續(xù)關(guān)注上市公司的分紅政策，鼓勵公司提高投資者回報，保持市場的信心。創(chuàng)造更加健康、平穩(wěn)、有效的資本市場環(huán)境，提高市場的長期穩(wěn)定性。